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来源：一德菁英汇
作家：吴玉新/F0272619、Z0002861/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
氧化铝供需转多余较为明确，价钱也仍处于下行趋势，近期矿价有回落迹象，本钱进一步下移，但鱼尾阶段双向波动或加大，严慎参与。现时的期价依然订价90好意思元的矿价，若矿价进一步回落，以75-80好意思元矿价推测，本钱复旧约在3100-3200元/吨。
此前著述中咱们提到“2025年供需转多余是较为细则的，价钱或将捏续承压。达到供需新的均衡有两种旅途，一是跌破现款本钱以抵制高本钱企业离场，这个本钱以远月订价的90好意思元矿价测算粗略在3300元；另一种是投产不足预期，第二种旅途价钱会相对偏强一些。是以咱们需要密切追踪投产过程来考证。此外矿端的扰动亦然需要祥和的。”
现时氧化铝期货价钱最低涉及到了3300元/吨，市蚁集构已由深Back向Contango结构滚动，咱们年报中提到的空氧化铝计策、反套计策、多电解铝利润王人已赢得大部分杀青，接下来何如走，咱们有必要再次接洽供需变化、投产过程、本钱等高大问题。
一、供需追踪
供需已明确转为多余。咱们追踪的月度角落供需从2024年10月份依然转正，深刻角落供需好转，而这种角落供需变化粗略3个月传导至氧化铝库存，1月初包括钢联以及阿拉丁等的总库存数据开动增多，当今总库存回升趋势赫然。
图 1：氧化铝月度供需
图 2：氧化铝周度供需
二、投产过程
当今较为明确的已投产形貌包括：广西华昇二期第1条线100万氧化铝在春节时代已投产，魏桥新线200万吨王人依然意会，此前晋中但愿100万吨的复产；国外有两个形貌投产，锦江的100万吨以及Inalum的100万吨。跟着氧化铝厂利润的快速减弱，后续投产过程仍需要点祥和，因为现时价钱基本上涉及到了山东地区的氧化铝现款本钱线。
表 1：2025年氧化铝投产产能
三、本钱变动
氧化铝厂利润被压缩，转而向矿山找寻利润，矿石价钱赫然松动。矿石报价由高点130好意思元/干吨回落至121-122好意思元/干吨，当今进一步将至97好意思元/干吨，据称部分廉价成交降至90好意思元/干吨隔邻；一季度长协价钱在95好意思元/干吨，而几内亚矿石系数本钱粗略在75好意思元/干吨。咱们以重要矿价来匡算氧化铝的95%分位本钱（山西入口矿为原料的氧化铝本钱，假设其他本钱不变）。以现时矿价均价100好意思元/干吨来看，依然跌破95%分位现款本钱；预期矿价仍将进一步回落，80好意思元/干吨或将是强复旧，则95%分位现款本钱、系数本钱差异约为3100、3200元/吨。
表 2：矿价与氧化铝本钱
2025年新投产形貌多数位于沿海地区，以入口矿为主，比较于内陆使用入口矿的企业本钱会有上风，开首感受到本钱压力的即是河南、山西使用入口矿的企业。钢联统计深刻，山东：系数用入口矿；山西、河南：入口矿占比50%；广西：国产矿70%，以2024年数据推算高本钱企业产量约为1300万吨，那新投产开释产能将挤压部天职陆高本钱企业，后续祥和减产动向。
图 3：分地区氧化铝现款本钱
综上，氧化铝供需转多余较为明确，价钱也仍处于下行趋势，近期矿价有回落迹象，本钱进一步下移，但鱼尾阶段双向波动或加大，严慎参与。现时的期价依然订价90好意思元的矿价，若矿价进一步回落，以75-80好意思元矿价推测，本钱复旧约在3100-3200元/吨。
要点祥和：矿价走向、投产节律、减产情况等。
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